非常高兴看到國内指数化投资越来越流行。今天主要目的就是与大家分享一些投资理念,尤其是國际上机构投资者的投资理念。在國外,主动投资与指数化投资争论了几十年,以后國内的争论也会多起来。
首先介绍一下巴克莱國际投资管理公司的情况是有必要的
。巴克莱國际投资管理公司为英國巴克莱集团(Barclays PLC)附属投资管理公司,2005年3月底管理资产高达13800亿美元；全球2000多个员工为47个國家超过2600个客户服务；现为全球第二大机构投资经理人(institutional asset manager)及第五大资产管理人；全球最大结构性投资(structured investing)经理人,包括指数化管理(indexing)及定量管理(quantitative active management)；全球最大的交易所买卖基金(exchange-traded funds)发行商,共超过120只i股(iShares/iUnits,即ETF)在8个國家上市买卖。其中指数化投资资产有9190亿美元,主动投资资产有2810亿美元。这里的主动投资与大陆主动投资概念有所不同。
机构投资者的投资哲学
一般机构投资需要明确的投资目标,清楚了解投资回报目标及能承受的风险度。要长线投资。一般维持极高投资比率, 视持现金为最大风险,因为长远来看现金的收益远低于证券投资的收益。因为机构掌控的资金量巨大,以控制风险为主。控制大量资金,因此重视整体市场流量。投资组合广泛地分散,重视资产配置而非个别股票的选择。G. Brinson 1986年的研究报告指出九成三以上的回报差异源自资产配置。机构投资者的长远收益不是来源于基金经理,而是用多大比例的资产购买股票,多大比例购买债券。上述研究报告使得机构投资者反省自己的投资理念。
20多年前,假设一家机构投资者比如是一家保险公司,锁定投资标的。20%投资股票,70%投资债券,10%投资现金,基准是S&P500。然后公司会考虑怎么实施投资,是把资产给一个基金经理管理,还是给多个基金经理共同管理。一般它会委托资产管理公司,要求管理公司任用多个基金经理,给每个基金经理同一个标的和同一个基准。谁业绩好,就增加他管理的资产规模。实际上,在中國也有这種情况。理论上讲,这種操作使得风险极度分散,因为多个基金经理管理同一资产。但实际上它的风险没有想象的那么分散。多投资经理的一般弊病是投资经理互相模仿引至风险分散无想象中高。并且多个基金经理的各自业绩有好有坏,结果太多的组合极可能引致总组合相等市场组合。加总的业绩与市场表现差不多,甚至差于市场,因为高管理成本影响回报,公司要支付基金经理的薪资和管理费用。
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