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漫谈投资组合理论

更新时间：2007-2-13 23:34:56　文章来源：股票知识网

投资组合理论是由哈里?马可维茨于上世纪50年代提出，该理论的核心认为股价是随机波动的，于是可以利用过去的波动数据计算出作为随机变量的收益的期望值和方差，哈里?马可维茨认为，投资者的目的是追求最大收益率和最小的方差。在哈里?马可维茨的研究中，方差是投资者需要承担的风险
。

　　哈里?马可维茨划定时间长度计算收益，或年度、或季度，也可以计算周收益，收益为期末股价减去期初股价加上期内现金红利，收益为正意味盈利，收益为负意味亏损。有了许多周期收益的数据后，将这些收益加总并除以周期数就得到这一组收益随机变量的期望值，也是平均收益，根据平均收益可以计算出这这一组收益随机变量的方差，所有股票的收益随机变量的期望值和方差计算出来以后，还要计算不同股票之间的相关系数，或协方差，这些完成后，哈里?马可维茨就可以根据期望收益最大而总方差最小的模型求解最优投资组合。

　　应该说，哈里?马可维茨的投资组合理论在数学模型的处理是非常成功的，关键的问题前提的错误，股票价格不是随机波动，一个周期的收益也不是随机变量，此其错误之一。股票价格不是随机波动，这既是我们的常识，也是《理性投机分析》所导出的结论，更始乔治?索罗斯的重要思想。《理性投机分析》指出：“投机者的行为对资产价格的变化会产生比较大的影响，如果更多的投机者倾向于增加买入该项资产，则该资产的价格将处于上升趋势之中，买入价格上升的资产将获得价格继续上升的好处，从而吸引更多的投机者增加买入该项资产，推动价格继续上升；如果更多的投机者倾向于减少买入该项资产，该资产的价格将处于下降趋势之中，减少买入价格下降的资产将规避或降低价格继续下降的风险，从而导致更多的投机者减少买入该项资产，推动价格继续下降。”所以，股票价格一旦上升或下降，会沿着上升或下降的趋势运行一段时期，这个时期可能非常短，以小时、天或周计算，也可能非常长，以年计算，股票市场长达10年的上升或下降并不少见，某一个股票可以更长时间的上升或下降。所以股票市场或投机品市场的价格存在规律性的趋势，只是在小波动时存在随机波动，所以投机品市场的价格运行应该用一个代表规律的函数加上一个随机变量来描述。

　　其二，即便是一个周期的收益是随机变量，没有任何知识知道这个随机变量的分布规律，甚至无法用比较充足的理由对这个随机变量的分布规律推测，如此一来，我们怎么可以用有限的数据计算出来的平均值和标准差来代表这个随机变量的期望值和方差呢。

　　一个错误的理论至少有两处破绽，其一是理论上找到破绽，上面我们已经指出了哈里?马可维茨的投资组合理论在理论上的问题；其二是，如果用该错误的理论指导我们的行为不能保证普遍意义的成功，这是判断一个理论错误与否的更有力的工具。哈里?马可维茨提出投资组合理论后，迄今为止，采用组合投资的基金没有长期获得利益、降低风险的证据，基本上这些基金的收益都呈随机分布，可能今年盈利好，明年盈利差，或相反。因此，有人讽刺说“专家选择的投资组合并不保证强于大猩猩选择的投资组合”。

　　哈里?马可维茨的投资组合理论的错误的根本在于不去认真研究股票价格运行的规律，简单的视股票价格随机波动，从而得出错误的结论。事实上，在哈里?马可维茨之前的伟大经济学家梅纳德·凯恩斯已经非常关注股票市场乃至其他投机市场，并在股票市场乃至其他投机市场取得了成功，在其划时代的著作《就业利息和货币通论》他已经将他在股票市场乃至其他投机市场的征战经验和理性思考告诉了我们，其后的经济学大师们似乎并不赞同梅纳德·凯恩斯结论，包括撒缪尔森、弗里德曼等都得出了和梅纳德·凯恩斯相反的结论。现代金融理论距梅纳德·凯恩斯指出的方向越来越远，乔治?索罗斯只好否定经济学因为经济学不能给他以任何帮助，反而具有误导的作用。

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