有一则流传很广的关于哲学的小故事,说从前有一个老和尚带着徒弟坐帆船云游,帆在风中呼呼作响。船夫说帆在动,徒弟说不是帆在动而是风在动,老和尚却不以为然,他告诉徒弟,那是你的心在动。套用这个故事也许可以更清楚地说明关于股票价格波动三个层面的因素
。
对大股东而言,股票的价值更多地体现在资产价格上及重置价格,但流通股股东却认为决定价格的是公司未来的现金流,就象是风在动而不是帆在动。流通股股东认为资产的多少与公司利润没有直接的关系,如果以资产的多少作为定价的依据,那么投资资产收益率高的股票一定会获得超额收益,但有效的市场是不会让系统性的超额收益出现的,因此与平均收益相一致的定价只能以未来的现金流作为基准。
但不像帆,风是多变的,所以以未来的业绩为定价的基准,投资者实际上就是把自已放在了价格波动的火山口上。从统计规律看,平均不到十年,上市公司就会至少發生一次收购、重组、多元化投资及业务转型之类的改变,资产的类型發生了变化,盈利能力自然也会發生变化。但是所有的证券研究分析师并不会对此进行预测,尽管上市公司的 P E大部分是多于10倍的,也就是说分析师对任何一个上市公司持续经营假设的年限至少是十年以上,这種假设犯错的概率很大,因此也是投资者仍可以从市场上获得超额收益的理论基础。目前光明乳业就面临着一次这样的震荡,由于使用回收奶丑闻的曝光,光明乳业2季度业绩很可能出现大幅下滑,就像是风向或风速实然变了,而且谁也不知道以后还会怎么变,投资者没有办法对未来做出明确的判断。
影响股价第三个层面的因素来自于每个投资者的行为,首先是投资者的心理,比如羊群效应、过度自信、赢利错觉等等,这方面的研究已经比较充分,每个希望从股市上挣钱的投资者都应该了解；其次是供需对价格的影响,比如國内 A股市场钢铁股和煤炭股的供给很多,但如果通过配置的方式投资,那么市场对这些股票的需求将会少于供给,其结果是这两个行业的股票价格很可能会长期偏低。再比如全流通后必然会带来股票发行的市场化,市场化的股票发行会带来大量质地平庸股票的供给,而需求没变,因此,这些股票的价格在全流通后可能会面临较大的压力。最后投资理念及目标也对股价产生重大影响,上世纪末在美國网络股流行时,资金大量涌向成长型基金,这推升了股价也使这类基金的表现更加出色,从而吸引更多的资金涌入。但从2000年起已连续5年成长型基金的表现要落后于价值型基金,而今年在石油价格的暴涨同时,我们也发现大量的对冲基金现身其中。
□ 朱平 上海证券报 广发基金管理公司
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