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精选个股迎接景气周期

更新时间：2007-2-14 1:32:35　文章来源：股票知识网

　　航空：否极泰来，迎接盈利周期

　　峰回路转，否极泰来。航空公司在经历種種挫折之后，正迅速摆脱困境，决定行业盈利水平的三大要素：运力供求关系、航油价格、人民币汇率，正在全面向有利方向演化，航空公司有望迎来一轮大的盈利增长周期
。

　　1、需求增长略超供给，客座率有望稳步提升

　　航空业与GDP增长具有极高的正相关性。根据欧美等发达國家的经验，航空业一旦开始起飞，其年均增速将是GDP增速的1.5～2倍，而且行业成长期长达30－40年。实践表明这个结论也符合我國國情，1990－2005年，我國航空业增速是GDP增速的1.7倍。

　　从子行业来看，航空客运市场的增长与旅游市场密切相关，其相关性甚至超过与GDP的相关性。航空货运市场的增长与对外贸易亦有很强的相关性。我们认为，当前中國航空客、货运市场面临良好的增长前景：（1）宏观经济增长强劲。（2）居民收入提高导致消费升级。（3）北京奥运会、上海世博会进一步刺激市场需求。

　　我國GDP增速将达到8.5%左右。按照航空周转量增速与GDP增速之间1.7倍的弹性系数，未来5年内我國航空总周转量将维持14.5%的年均增速。

　　2、油价回落，有望扭转航空业亏损局面

　　高油价是近年来全球航空公司出现行业性亏损的“罪魁祸首”。在國内航空公司中，航油是最大的成本项，一般占到总成本的35%左右，占主营成本的40%左右。自2003年國际油价快速上涨以来，航空公司因油价上涨带来的成本增加已经显著超越用油量增长带来的成本增加。例如，06上半年，國航因油价上涨带来的成本增加为13.7亿元，是公司最大的成本增加项，而因耗油量增加导致的成本增加6.32亿元，前者是后者的2倍多。

　　國际原油价格自8月见顶以来，出现了迅速下滑的态势。我们认为，目前断定油价在未来2年出现持续下滑仍有难度，但这種概率确实大大提高了。假如未来2年國际原油均价不再上涨，则意味着航空公司将消除最大的成本增长项。在不出现特殊事件下，航空公司盈利必将出现反转。航油敏感度分析显示，在油价下跌100元/吨时，國航、南航的净利润将分别增加1.81、2.48亿元、EPS将分别增加0.015、0.057元（以06年为基准）。

　　3、人民币长期升值趋势确立，将带来巨额汇兑收益

　　多项指标显示，人民币兑美元将出现持续升值的趋势。目前这一判断已经形成市场共识，我们不再赘述。航空公司均拥有大量的外币负债，而且主要是美元负债，人民币升值必然带来巨额汇兑收益。此外，人民币升值后，将导致飞机、航材等进口商品价格的下跌，國内以人民币计价的航油价格也会出现下降。

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