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填实泡沫与吹大泡沫

更新时间：2007-3-24 15:39:34　文章来源：股票知识网

　
　　在牛市中，人们喜欢上市公司进行对外资产收购，但我们认为，资产注入（含整体上市；整体上市的本质也是资产注入）也须辩证地看，权衡利害得失，并非都是好事。希望提醒投资者注意以下几点：

　　一、对收购合理作价的判断

　　1、负债收购。少数上市公司的负债率偏低，有提高财务杠杆系数的必要。多数上市公司负债率原本不低。负债是有成本的，近7％的银行贷款年息，不考虑所得税抵扣效应的话，要求被收购资产的售价收益率（指，净利润/资产售价）高于7％。现实情况中，收购资产通常得对其账面净资产有溢价，则会要求净资产收益率还得更高。

　　通过负债收购资产，最好具备以下条件：负债率不高，可能通过短期融资券、公司债等办法进行相对成本较低的融资；标的资产售价收益率较高。目前，净资产收益率比较高的行业主要包括：IT、金融、快速消费品、机械设备、电子、煤炭、有色金属、房地产等。

　　2、增发收购。通过公开增发或定向增发募集资金，用以收购资产或整体上市，现在越来越常见了。由于是牛市，增发价格往往比较高，对应的PE值也高，故收购可能会对上市公司较为有利。上市公司可以付出较小的代价：募集同样多的资金，却只新发行了较少的股票，摊薄效应较小。但是，具体情况还得具体分析，除了考虑增发价格的因素之外，还得分析拟购资产的售价。倘若被收购资产在股市中，当前的合理估值低于收购作价，收购就不划算。

　　通过增发新股来收购资产，最好具备以下条件：上市公司目前拥有较高的估值水平（比如，高PE、高PB），市场认同度高，能够获得较高的增发价格；标的资产售价对应的PB、PE较低，低于二级市场当前的估值水平。

　　二、泡沫＋资产注入，可以减少泡沫

　　当股市出现泡沫时，各種各样的资产并购、资产注入（整体上市等）有助于减少泡沫。这主要是因为，资产注入（整体上市）时，上市公司通常会以股票作为对价来支付资产收购的款项。由于股票价格有泡沫，估值水平高于现实经济中的产业投资市场（目前表现为原非流通股股东大量减持股票），资产出售价格往往低于二级市场的股票估值水平，故可以提升股票的估值水平。

　　三、短期收益=二级市场估价－资产售价

　　通过上述分析，我们知道，资产注入（整体上市等）的短期收益等于二级市场估价减去资产售价的部分。因此，能够受益于资产注入的行业，应该具备二级市场估价高于产业界资产售价的特征。

　　这些行业主要包括：IT、传媒、金融、快速消费品、机械设备、电子等。投资者可以在这些行业中寻找资产注入受益股。而钢铁、煤炭、金属、公路、电力、房地产、航运等行业的PE值相对较低，受益程度相对也较小。

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